本文来自“惠誉评级”。
11月25日，惠誉评级已将中国广核集团有限公司(中广核)的长期外币、本币发行人违约评级及高级无抵押评级自'a'上调至‘a ’。惠誉同时将中广核的子公司中广核国际有限公司(中广核国际)的长期外币发行人违约评级及债券评级自'a'上调至‘a ’，发行人违约评级展望维持负面。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定，中广核在必要时获得政府支持的可能性极高，因此，将其评级与中国主权评级(a )等同。惠誉还认为，中广核目前在境内外融资市场的地位和可预见性与违约蔓延风险“很强”的能源行业授评同业更为接近，因此，将其该指标的评估结果调整为“很强“并发起上述评级上调行动。
根据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，中广核国际的'a '评级与中广核的评级相同，反映了中广核在运营层面对子公司的支持为“高“，在法律和战略层面对子公司的支持为“中等”。
关键评级驱动因素
违约蔓延风险“很强”：惠誉对该指标的重新评估主要反映了中广核作为能源行业重要的政府所有企业所发挥的作用。中广核获取银行融资的能力与该行业其他重要国有能源企业类似，并且被公认为债券市场的参考发行人——这一点从其极低的融资成本中可见一斑。该公司是活跃的境内外债券市场发行人。惠誉认为，中广核若违约将使许多其他国有企业的融资难度加大。
政府决策与监督权为“强”：中广核81%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，中央政府对其运营、战略和管理拥有广泛的控制和监督权。
政府支持先例为“强”：中广核定期获得政府的大额补贴(2023年共计23亿元人民币，2022年为24亿元人民币)及股权注入，该公司还拥有稳健的‘bb’级独立信用状况。
维持政府政策职能“很强”： 鉴于中广核在中国核能领域的龙头地位及其对国内核电专有技术的所有权，惠誉评定其维护政府政策职能为“很强”。截至2023年末，中广核运营核电机组30.56吉瓦，占据中国核电总装机的半壁江山。核能作为一种清洁的基荷能源，是实现“碳中和”目标的重要能源组成。中广核若违约将严重影响核能技术的发展和政府能源转型的进程，而且目前尚无公司可立刻代行其职能。
母公司支持中广核国际的动机：中广核国际控股公司层面约半数债务由中广核提供担保，因此惠誉评定中广核在法律层面为中广核国际提供支持的意愿为“中等”，在战略层面的支持意愿亦为“中等”。中广核国际及其子公司是中广核的境外融资平台及清洁能源投资和运营平台。中广核国际持有集团所有的海外电力项目、部分境内可再生能源项目以及位于英国的核电资产。
中广核全资拥有中广核国际并控制其管理层决策，两家公司的管理层和品牌重叠，因此惠誉评定中广核在运营层面为中广核国际提供支持的意愿为“高”。
核电电价下降：惠誉预计，平均核电电价将在2024 年至2027年期间走低，原因是核电的市场交易量比重上升以后，煤价回落将导致在同一市场交易的煤电和核电电价同时下探。
核电项目储备强劲：惠誉预计，继政府核准中广核新建六台核电机组(创下近年核电机组核准数量最高记录)以后，该公司的核电建设步伐料将在2024年提速。中广核已有七台核电机组在建，另有九台已获批准，预计将在未来两年内开工建设。惠誉预期，至2027年，中广核的核电总装机将达到37.7吉瓦。
可再生能源稳步发展：惠誉预期，2024年至2027年期间，中广核每年将增加8-10吉瓦的可再生能源装机，略低于2023年的水平。中广核集团将继续致力于扩大可再生能源产能，同时更加审慎地选择可再生能源项目，以降低弃风率攀升和电价下降对部分可再生能源项目回报的影响。惠誉预计，非核清洁能源发电装机将自2024年的56.4吉瓦增加到2027年的92.7吉瓦。
资本支出和杠杆率高企：鉴于资本支出增加以及核电项目建设周期较长，惠誉预计中广核2024年至2027年间的ebitda净杠杆率将保持在9倍以上。受核电和可再生能源投资推动，资本支出总额预计将从2023年的760亿元人民币增至每年770亿至890亿元人民币。尽管如此，中广核的核电和可再生能源发电业务现金流稳定且融资成本较低，这为其‘bb’的独立信用状况提供支撑。
评级推导摘要
中广核在政府决策及监管指标中的评估结果与中国华电集团有限公司 (a/负面)
等发电企业类似，原因是政府对这些企业施加同等严格的控制及监管。鉴于中国石油天然气集团有限公司 (a /负面)
自政府获得更加频繁及切实的支持，其政府支持先例的评估结果为“很强”，而中广核该指标的评估结果为“强”。
中广核在维持政府政策职能指标中的评估结果为“很强”，反映了其在中国核电行业的龙头地位。中广核若违约可能会严重影响中国的核电技术发展，并中断约一半的核电供应。由于四大独立发电企业在全国电力供应和能源转型中发挥重要作用，中国华电该指标的评估结果为“强”。中广核的违约蔓延风险评估结果为“很强”，原因在于，该公司与能源行业的其他骨干央企(中国石油、国家电网有限公司(a /负面)、中国长江三峡集团有限公司(a /负面))同为中国资本市场的参考发行人，在中国能源领域占据举足轻重的地位，若违约将严重收窄其他央企的融资途径，并推高它们的借贷成本。
关键评级假设
- 太平岭核电项目1号及2号机组、苍南核电项目1号及2号机组、陆丰核电项目5号机组将于2025年至2027年期间投入运营
- 2024年至2027年期间核电设备利用小时数将保持稳定
- 市场电交易量占总发电量的比例上升。惠誉预计，广东省的市场电交易量将从2023年的25%逐步增加到2027年的40%
- 市场电交易量增加。随着燃煤电价和煤炭价格的回落，2024至2027年期间市场电价或将低于基准电价
- 自2019年7月国家发展和改革委员会实施电价调整后，所有核电运营商的基准电价保持稳定
- 2024年至2027年期间，资本支出升至每年770亿-890亿元人民币的高位
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国政府向中广核提供支持的可能性减弱
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉若上调中国主权评级展望，则将调整中广核的评级展望至稳定
流动性及债务结构
流动性充足：截至2024年6月末，中广核的短期债务为1,170亿元人民币，占其总债务的18%。该公司持有可用现金150亿元人民币及尚未使用的银行授信额度12,380亿元人民币，足以覆盖其短期债务。中广核拥有强劲的银行及资本市场融资渠道，惠誉预计其到期债务再融资不存在阻力。
发行人简介
中广核是中国获政府授权具备核电项目控股资质的四家企业中最大的一家，也是在运和在建装机容量最大的核电运营商。截至2023年末，中广核运营27台核电机组，总装机容量为30.5吉瓦。